创业公司的 “烧钱率” 应该是多少?

liuzongyang

【如内容违法或虚假，请联系上述邮件删除】    　　(老榕树讯)时下盛行着这样的风闻：创业公司的估值曾经开端降落，而且很可能会继续降落，融资所需的时间可能也会拉长。我在之前发的帖子中曾经说过，接受调查的风险投资公司中有91%以为创业公司的估值在降落(其中30%以为是大幅降落)，同时有77%以为融资所需的时间要比以前更长。



　　由此，风险投资者和创业者博主们都得出相似的结论：要尽早开端融资，并留意"烧钱率"不能太高。这样在需求融资的时分，所花的时间会少一点。
　　但是，实践上最难回答的问题是"某个公司的'烧钱率'应该是多少？"假如有人通知你一个确切的数字，我会意生疑惑，由于其实并没有普遍适用的答案。这个话题的针对性很强，我想在此提供一个框架，你能够依据以下几个要素自行决议公司的"烧钱率"应该是多少。
　　目前阶段，贵公司在资本市场上融资要花多长时间？
　　越早融资，你需求的资金越少，公司估值就越合理，通常融资时间也会越少。换句话说，若一个创业公司的投资前估值为600万美圆，它想融资200万美圆，而另一个创业公司想融资2，000万美圆(无论其投资前估值是多少)，两者相比，前者会容易得多，也快得多。
　　我知道这是个很明显的道理，我只是想让你了解：越是早期投资，资金来源相对越多。估值时所需求的信息越少(简直能够肯定只需团队和产品)，投资者弄错的风险就越小。越到融资后期，要做的"失职调查"就越多，包括：电话访问客户、核对财务指标、中止队列剖析(Cohort Analysis)(寻觅用户变动率之类的变化趋向)、评价竞争对手的定位，此外还要更多天文解公司管理团队的素质才干。
　　既然没有"放之四海而皆准"的万能良策，我通常会倡议你做一个融资计划，从开端到终了的时间大约是四个半月，并确保公司的现金至少还能维持6个月，以防融资的时间拖长。近几年来，似乎很多融资都能在2-3个月或更短的时间内完成。对比较早期的融资来说，往常的状况可能依然如此。
　　我的倡议：当心谨慎，尽早着手，在还不需求融资的时分就开端接触投资者，研讨一下哪个投资者可能最合适你，要知道融资是你永远的工作内容--并非只是每隔一年在某个为时2到3个月的"融资季"中才需求做的事。有些人以为融资会"分散中心业务的留意力"，这些人基本不知道运营公司的内容包括：产品运输、销售、客户效劳、营销、人力资源、招聘、财务申报以及保证有充足的资金支撑公司运营。
　　换言之，融资应该是创业公司的CEO以及CFO长期不变的工作内容。所以，无论你是分配5%的时间还是20%的时间来做这件事--这都是个需求长期中止的工作，哪怕只是幕后操作。
　　假如你想知道Uber是如何胜利的--除了优质的软件和精心的运作，并且在恰当的时间做了正确的创新--还有一个事实，他们知道如何不时天时用资本市场来展开公司，而很多竞争对手就很难做到这点。
　　你的现有投资者是谁？
　　你的现有投资者与公司的"烧钱率"直接相关，我激烈倡议你和投资方推心置腹地谈谈，看看他们能接受的"烧钱率"是多少，你还能得到多少后续投资。令我很诧异的是，鲜有创业者会和投资方中止这样坦率的对话。
　　事实上，我认识的大部分创业者都不会去问--为什么呢？你难道不想知道自己目前的处境吗？礼貌地讯问这些问题的办法有很多，即便投资方的回答没有你希冀得那么直接--至少他们的回答中可能会隐含这些信息。
　　所以，假如你有一个实力强大的主要投资者，并且他/她是出了名的能在艰难时期支持创业者，你也知道他/她能接受的资金耗费率是多少，那么你的"烧钱率"能够高一点。但假如你没有实力强大的主要投资者，你的"烧钱率"就要低一点。假如你的投资者大多是天使投资者，或是你觉得在没有新的外部资金注入的状况，现有投资者有可能不会继续投资，那么你的"烧钱率"就要低一些才对。
　　还记得最近几年来开端盛行的多方投资吗？由于他们出价较高，投资条款对创业者也更有利。假如你选择多方投资的话，我会倡议你愈加留意"烧钱率"。缘由是：假如有5家公司，每家给你投资50万美圆，那么就会呈现3个很明显的问题：
　　没有哪一个(或两个)投资者"有义务"辅佐你。你面临的是"公有地悲剧"，没有哪个参与者有义务使公共资源变得更好。与这个状况相对应的是，你有一个实力强大的主要投资者，他有义务帮你，缘由就是科林.鲍威尔所推崇的"陶瓷仓库规则"，这个规则是"谁突破谁买下(或有义务把它修好)"。
　　由于投资很少(相对而言)，投资人没有激烈的经济动机去把事情变得更好。假如每个投资者只投50万美圆，就算出了问题，资本损失了也不要紧。即便投资者有才干让事情变好，也常常会由于所占股份太少而不值得去做。
　　你还面临一个"搭便车问题"。由于5个投资者中假如有3个人愿意继续投资，但另2个人不愿意(搭便车者)。通常状况下，那3个投资者就会懒得或不愿继续投资，由于没有人愿意辅佐搭便车者。并且调整资本结构对创业者不利，所以投资者通常不会这么做。若5个投资者中只需1个愿意继续投资，那么他们可能就宁愿接受资本损失了。
　　你的现有投资者能否曾经"过度投资(Over Their Skis)"？
　　关于这个问题，我依然激烈倡议创业者去了解风险投资者的想法，以至直接和他们对话。下面我来细致解释，以便你能更好天文解状况。
　　在Upfront Ventures公司，我们所中止的初次投资中有90%是种子基金或A轮投资(其中A轮投资占三分之二)，B轮投资大约只需10%(按数量算)。公司的投资基金为3亿美圆，作为一个以A轮投资为主要投资对象的投资者，我们初次投资的平均额度约为350万美圆。公司的初次投资约占总投资的一半，也就是说，我们会"保管"约50%的资金作为对业绩最佳的创业公司的后续投资。
　　当然，假如某个公司的业绩特别好，我们会设法继续投资；假如某个公司正在慢慢趋于成熟，我们会谨慎一点。但通常状况下，即便这个公司在慢慢成熟，我们也至少会再投资一次，条件是只需它们表现出明显的创新迹象；只需我们置信它们依然在为企业的长期生存而努力；只需它们在财务上能够表现出审慎的态度。
　　关于业绩最佳的创业公司，我们则希望能够在整个资本生命周期内投资1千万美圆至1千5百万美圆。
　　所以，假如我们曾经为你的公司投资了300万-400万美圆，那么你能得到我们的后续投资的机遇就很大，由于相对来说，我们尚未"过火投入"。因而，即便你还处于艰难时期，我们依然会再投资100万-200万美圆，辅佐你们抑止预料之外的艰难。这能够算作是我们工作范围和投资战略的一部分。
　　另一种状况，假如我们曾经为你投资了1，000万美圆，而且除了我们之外你没有另外三个投资者，或者是你的"烧钱率"是80万美圆/月(这意味着一年的运营费用是1，000万美圆或18个月的费用是将近1，500万美圆)--那么假如继续投资，我们就会变成"过度投资"，由于以我们的资金范围，是不会在某一家创业公司投资2，500万美圆的。因而固然我们很"爱"你们公司，但是假如你遇到难关，我们却没有才干再继续投资。
　　因而，应当知道现有投资者的投资才干和创业公司之间的关系。
　　你的融资才干有多强？
　　讨论现有投资者其实也是讨论"融资才干"的一个办法，由于假如你已取得了风险投资，阐明你有"融资才干"。然后你只需评价自己能否得到新的风险投资，或遇到艰难时，现有投资者会不会帮你。
　　我所说的"融资才干"指的是筹措资金的才干，由于这是决议你能否找到融资的一个最大的决议要素。假如你曾和一群风险投资者一同在斯坦福大学念书，你把他们当作朋友(他们也尊重你)，并且你在Facebook、Salesforce.com、Palantir或Uber做高管，那么--你的"融资才干"超强--这是显而易见的事实。
　　但是很多人没有这样的条件。假如你的投资公司是天使基金、不太有名的或新的种子基金--那么你的"融资才干"就没那么强。
　　你有什么样的风险偏好？
　　假如不知道你的风险偏好，我同样不可能通知你什么样的"烧钱率"是可行的。道理很简单--有的人愿意"艰苦斗争"，假如不能胜利，也能够接受失败；有的人就要谨慎一点，由于他们投入较多，假如公司失败了，所受的影响也更大(比如他们或许是用自己的钱或家人的钱来投资)。
　　所以，假如有人来征求我的意见，我通常会先问下面几个问题：
　　你曾经在这家公司上投入了多少时间？
　　你自己或你的家人/朋友投资了多少钱？对他们来说是很大一笔钱吗？
　　你有多么厌恶风险？你是不是通常都很谨慎？还是更喜欢"竭尽全力"或者"拼死一博"？
　　这些问题没有规范答案。只需你才知道答案。但是能够用这些问题来检验你的风险接受才干。
　　我知道这听起来是个很明显的道理，但是在理论中却不一定都能做到。有些公司也答应以做到大幅削减本钱、裁减员工，并在两年之内坚持这种资金耗费率，成为创业界生命力顽强的"小强"，或者能够顺应"有拉面吃就行(Ramen Profitable)"的艰苦条件。但是这样做可能会影响公司未来股价的上涨。所以，从久远来看，你的公司或许只能成为一个"中等价值"的公司，由于假如没有资金，就很难创新，很难成为市场指导者。有的创业者(和投资者)能接受样的结果，有的就接受不了。
　　而且，或许你会以为"把开支降到最低水平(Cut to the Bone)"也没什么关系，但是最后可能会发现你的团队并不愿意在这样的公司工作。所以结果可能是，你在拼命削减本钱，到头来却发现剩下的员工也分开了公司。简而言之--假如你打算把开支降到最低水平，那么请确认你想留住的工作团队能够在文化上认同这一决议。
　　"有拉面吃就行"这样的最低利益规范，对有的团队来说是正确的决议，但对其他人可能就是错误的决议。答案只需你自己知道。你的"烧钱率"要与你的融资才干微风险接受才干坚持分歧。
　　上一轮公司估值合理吗？
　　还有两个要素是你需求思索的。一个是上一轮公司估值的合理性。假如创业公司的收入有限，上一轮投资前估值为4，000万美圆，融资额为1，000万美圆，并且投资者通知你他们很担忧创业公司的未来，由于他们以为从公司目前的业绩来看，很难会再有外部资金注入，那么你就要十分当心"烧钱率"不能太高了--就算大幅削减本钱也要做到。
　　处置这个问题的办法只需4个：
　　确认内部投资者会继续投资--即便没有外部投资；
　　降低"烧钱率"，直到最终能与公司的估值相分歧；或者
　　依据创业公司目前所处的阶段和展开状况，主动将公司估值调低到与资本市场上的正常估值水平相分歧，这样外部投资者才会继续投资；
　　艰苦斗争，希望市场能够认可你的创新，即便价钱可能会高于市场的预期。
　　你的股权结构表很复杂吗？
　　很少有创业者能够认识到股权结构表的问题。我的倡议依然是推心置腹地与你的风险投资者商榷这个问题，或者至少要做到尽可能坦诚地与你信任的投资者对话。
　　假如贵公司的种子基金是200万美圆(投资前公司估值为600万美圆)、A轮投资是500万美圆(投资前公司估值2，000万美圆)、B轮投资为2，000万美圆(投资前公司估值8，000万美圆)，然后就没有投资了，那么阐明你的股权结构表可能有问题。请听我解释。
　　之前那个2，000万美圆的投资者往常可能以为你的公司永远也值不了3亿美圆(他们投资时的希冀值是不少于3亿美圆)。所以，假如他们的想法是最好能把以前投资的2，000万美圆收回来，而不是冒险继续投资，那么他们可能会想把公司卖掉，无论能卖多少钱。而且即便你以2，000万美圆的价钱卖掉了公司，他们可能会想"我们有高级清算优先权，所以我要拿回我的钱。"
　　早期投资者可能还有15%的公司股份，固然他或她的收益很高(毕竟--就在12个月之前，公司的投资前估值曾经上涨到1亿美圆！)。但他们毕竟只是早期投资者，没有才干继续投资，只能依赖B轮投资者或外部资金。
　　他们希望你不要以2，000万美圆的价钱把公司卖掉，由于他们可能依然信任你，并且他们知道自己拿不到多少收益(你的个人收益也少得不幸)。
　　这种状况是一个典型的股权结构表困境，你以至都没认识到后期投资者已不再支持你。
　　处置计划：首先向种子基金及A轮投资者寻求辅佐。他们或许能压服B轮投资者愈加理性地看待这个问题；他们或许会敦促你削减开支；或者他们或许会倡议你调整股权结构表来做出退让；又或者他们或许会收罗信息证明B轮投资者不会改动主见。但是至少你能分明自己的现状，然后再决议要怎样处置"烧钱率"的问题。
　　请留意，我并不是在责备种子基金、A轮或B轮(或C轮、增长基金)投资者的价值。我只是想说他们也不是永远步伐分歧，但大部分创业者对此并不知情。

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