中通赴美IPO,上市潮中快递们齐晒家底

荡轩痕

招股说明书显示，中通的利润率高出业界3倍之多。公告中的利润率差异主要是派送费结算模式的不同导致的，在剔除派送费结算模式对圆通、申通的影响后，通达系快递企业的毛利润率差距没有招股书显示得那么大。  
9月30日，中通快递（以下简称“中通”）正式向美国证券交易委员会提交招股说明书，预计募资15亿美元，中通快递（ZTO）距离在纽交所IPO又近了一步。  
10月11日傍晚，中国证监会并购重组委发布2016年第75次会议审核结果公告：马鞍山鼎泰稀土新材料股份有限公司（发行股份购买资产）获有条件通过。这也就意味着，顺丰成为国内第二个借壳上市成功的民营快递公司。  
不到一个月的时间里，紧随圆通，三家快递上市的重磅消息相继传来，资本游戏渐入高潮，快递行业或将在上市后迎来新一轮合纵连横。  
赴美上市，中通募资额度最高  
此次中通赴美IPO的募资额度为15亿美元，据长江证券分析，按照中、美快递标的平均估值水平，对应中通快递总市值分别为 1625 亿和 410 亿元，若考虑中通快递的高增长业绩，乐观情况下，则对应 980 亿市值。  
由于中国证监会针对借壳上市方案限制了募集配套资金，因此，在 A 股借壳上市的四家快递企业计划募集的配套资金规模均较小，相比之下，中通15 亿美元的融资规模远超顺丰和其它通达系快递公司。  
而在圆通借壳上市方案获得证监会通过之后，顺丰也顺利通过审核。自5月23日首次披露借壳方案，到今天获得证监会有条件通过，顺丰用时141天，刷新了圆通194天借壳上市的速度记录。  
此外，由于美国上市是注册制，上市进程会快于国内，这也是中通选择赴美上市的原因之一。  

  
民营快递家底比拼，中通实现赶超式增长  
集中上市的民营快递在这一年也陆续曝光了自己的家底。  
招股说明书显示，中通近三年的快递业务量实现了赶超式增长，2013年至2015年，业务量分别约为10.7亿件、18.2亿件、29.5亿件，市场占有率达到14.3%，接近第一的圆通。2015年中通收入约 61亿，实现利润13.32亿，利润率远高于竞争对手。  

  
在业务规模上，圆通、申通、中通、韵达、顺丰2015年业务量分别为30.3亿件、25.7亿件、29.5亿件、21.3亿件和17亿件，中通的规模增速最快，而顺丰仍然把持着商务件市场。  
根据公开的营收数据，顺丰、圆通、申通、中通、韵达2015年营业收入则分别为473.1亿元、120.96亿元、77.11亿元、60.86亿元和50.53亿元，但利润分别为16.2亿元、7.17亿元、5.74亿元、13.32亿元、5.33亿元，顺丰的直营模式摊薄了利润率，但几家同为加盟制、运营方式差不多的快递企业利润率差距过于反常。  
针对中通高出业界3倍之多的利润率，长江证劵分析认为，公告中的利润率差异主要是派送费结算模式的不同导致的，在剔除派送费结算模式对圆通、申通的影响后，通达系快递企业的毛利润率差距没有招股书显示得那么大，圆通则因为网点补贴拉低了毛利润率。  

  
上市前后，快递竞争各有策略  
在五大民营快递企业中，顺丰由于模式不同，差异化比较明显。  
而在同质化严重的通达系，中通起步较晚，但依靠低于对手的单票加盟成本，使加盟网点更有揽件优势和积极性，实现了市场份额的赶超。  
现在中通赴美IPO，可能又在融资规模上压过对手一头，在竞争升级之后，中通还有哪些优势可以释放？  
目前中通快递有约2.3万个网点、7700个加盟商、74个运转中心，中通的网点、转运中心数量与圆通相差无几，但在加盟制的快递企业中，中通的转运中心直营率更高，达92%，以小加盟商为主的模式在激烈竞争中更具灵活性。  

  
长江证券认为，这种网络管理结构更具优势，能够帮助中通持续提升服务质量、抢占市场。据国家邮政局数据，中通服务满意度从2013年的第6位升至去年的第3位，仅次于顺丰和EMS。  
同为加盟制快递企业，圆通近年侧重于网点补贴拓展三四线城市的市场，挖掘新增长点，从而保持快递业务量的高增长。如果三四线城市及农村市场培育成熟，那么圆通将在中西部快递市场爆发中取得先机。

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